中美停止互加關(guān)稅對(duì)有色金屬的影響

　　事件回顧

　　本周末中美雙方在G20會(huì)議上初步達(dá)成共識(shí)，避免了貿(mào)易沖突進(jìn)一步升級(jí)，并延長(zhǎng)了談判期。但是，美國(guó)的核心訴求是取消強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)移和進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)，中國(guó)的訴求是將取消貿(mào)易沖突以來(lái)的一系列加稅和其他壁壘措施，貿(mào)易框架恢復(fù)至2018年貿(mào)易沖突以前的情況。雙方的目的都沒(méi)達(dá)到。中國(guó)用購(gòu)買(mǎi)農(nóng)產(chǎn)品和能源，換取了美國(guó)不對(duì)2000億美元商品進(jìn)一步加征25%的關(guān)稅，以及不再提(暫時(shí))2670億美元的清單，雙方各退一步，換取了60天的談判時(shí)間，實(shí)際上沒(méi)有顯著的成果。但畢竟有一定成果的出現(xiàn)，這對(duì)市場(chǎng)預(yù)期將是一種激勵(lì)。我們預(yù)計(jì)初步達(dá)成共識(shí)之后避險(xiǎn)情緒將出現(xiàn)階段性回落，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是權(quán)益市場(chǎng)將是明顯利好。

　　中美雙方在初步達(dá)成共識(shí)后，對(duì)于有色金屬產(chǎn)生的影響，這里做如下梳理：

　　G20達(dá)成的框架性協(xié)議將消解國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)賭盤(pán)，基于美元連漲的事實(shí)看，金銀均將呈現(xiàn)一定的下挫甚至回調(diào)，白銀的下挫幅度更深。白銀目前的核心問(wèn)題還是成本支撐弱，三季度全球主流的白銀礦的綜合成本都呈現(xiàn)一定幅度的下滑，由于鉛鋅價(jià)格的高企，部分白銀礦的綜合成本甚至呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，這種情況下銀價(jià)的下跌并不會(huì)影響其利潤(rùn)，反而更加速生產(chǎn)以求在鉛鋅價(jià)格可能出現(xiàn)更深的下挫前將生產(chǎn)利潤(rùn)拿到手，相反黃金的成本支撐就很強(qiáng)。因而，后續(xù)觀測(cè)的邏輯一定是先看黃金再看白銀，白銀的上漲會(huì)滯后于黃金。目前看12月23號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)加息前后白銀將呈現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)，在此之前不推薦輕易做多。

　　銅:

　　G20峰會(huì)上中美就貿(mào)易達(dá)成共識(shí)，同意暫時(shí)不加征新關(guān)稅，對(duì)于銅市形成重大利好。銅作為基本金屬中金融屬性最強(qiáng)的品種，一直有全球經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱(chēng)，銅價(jià)今年以來(lái)持續(xù)受到中美貿(mào)易摩擦的利空影響，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期會(huì)受到中美貿(mào)易緩和的提振而上漲?；氐姐~市，1-10月電網(wǎng)投資完成額累計(jì)同比下降6.9%，盡管仍為負(fù)增長(zhǎng)，但降幅在今年下半年持續(xù)收窄，對(duì)銅價(jià)形成支撐?？照{(diào)訂單也有所回暖。目前全球顯性庫(kù)存持續(xù)走低，本周三大交易所及保稅區(qū)庫(kù)存下降1791噸，較去年同期下降16.35萬(wàn)噸。全球銅市仍處于供需弱平衡狀態(tài)，銅價(jià)短期受到貿(mào)易關(guān)系緩和提振。

　　鋁：

　　G20峰會(huì)中美兩國(guó)元首暫時(shí)達(dá)成一致不再繼續(xù)加征關(guān)稅，市場(chǎng)為止一振，周一將對(duì)商品形成較大利好。滬鋁也不例外，一直以來(lái)有關(guān)鋁材出口的各種不利消息持續(xù)打擊著鋁材出口商，目前的狀態(tài)雖然不能徹底改善但是卻能做到提振情緒。上周滬鋁盤(pán)面持續(xù)下跌，并且速度有所加快。隨著供暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)以及部分鋁廠因虧損而主動(dòng)減產(chǎn)，庫(kù)存持續(xù)下降，全國(guó)十二地鋁錠社會(huì)庫(kù)存環(huán)比下降1.94萬(wàn)噸，降幅有所收窄。目前上游氧化鋁價(jià)格持續(xù)下行，電解鋁成本支撐減弱，下游需求依然較差，市場(chǎng)成交清淡。短期看來(lái)，部分企業(yè)減產(chǎn)為鋁價(jià)帶來(lái)了少許上行動(dòng)能，但是長(zhǎng)期來(lái)講依然沒(méi)有改善。目前滬鋁盤(pán)面已經(jīng)下行至13500附近，預(yù)計(jì)下周將呈現(xiàn)高開(kāi)低走的態(tài)勢(shì)，可以擇機(jī)逢高沽空，把握高位建倉(cāng)的時(shí)機(jī)。

　　鋅:

　　G20峰會(huì)對(duì)于鉛鋅市場(chǎng)還是有一定的利好。對(duì)于鋅來(lái)講，周一延續(xù)上漲仍是較大概率的事件。目前核心問(wèn)題就是庫(kù)存低，確切的說(shuō)包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外的庫(kù)存都到了極低的水平，通過(guò)對(duì)于升貼水等關(guān)注角度看，由于比利時(shí)Nystar煉廠的意外事件，11月倫鋅交割已經(jīng)形成了實(shí)際的逼倉(cāng)，這也令在之后的一兩個(gè)月間，通過(guò)LME市場(chǎng)進(jìn)口的虧損大增。而目前國(guó)內(nèi)的鋅精礦和鋅錠的實(shí)際供給量是不足滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的，尤其是鋅錠實(shí)際冶煉能力不足，在進(jìn)口窗口關(guān)閉后，國(guó)內(nèi)總的供不應(yīng)求的問(wèn)題增大，反應(yīng)為社會(huì)庫(kù)存+保稅區(qū)庫(kù)存+交易所庫(kù)存和下游廠商的庫(kù)存持續(xù)走低，而在之前鋅價(jià)的接連下挫后，煉廠勉強(qiáng)維持著薄利甚至虧損水平，冶煉和供貨的欲望下降，加速了庫(kù)存不足的狀況。此輪G20峰會(huì)談判，可能令鋅下游消費(fèi)產(chǎn)生一定量的轉(zhuǎn)機(jī)，過(guò)度悲觀的情緒料將扭轉(zhuǎn)，這時(shí)庫(kù)存的低位將呈現(xiàn)出來(lái)，一旦該趨勢(shì)得不到有效逆轉(zhuǎn)，最終將反映到現(xiàn)貨市場(chǎng)升水的逐步走高，上周五鋅價(jià)夜盤(pán)的持續(xù)拉漲可能只是開(kāi)始?；诖?，我們認(rèn)為周一鋅價(jià)大概率繼續(xù)上漲，滬鋅主力合約第一目標(biāo)位有望上沖至22000元/噸甚至更高。

　　鉛:

　　鉛價(jià)的定價(jià)核心并沒(méi)有在貿(mào)易體系上，本身也沒(méi)有過(guò)強(qiáng)的基本面支撐。事實(shí)上，鉛價(jià)正面臨多空兩大考驗(yàn)，多的方面是包括上海和北京等地區(qū)都出現(xiàn)了霧霾，可能最終演化為環(huán)保加碼;空的方面是鉛的主消費(fèi)端鉛蓄電池面臨著重大的政策壓力和考量，歐洲2019年2月份前后進(jìn)行的RoHS化學(xué)品裁定，決定用鉛產(chǎn)品是否可以持續(xù)用下去，而基于以往中歐對(duì)于環(huán)保方面的基本一致態(tài)度看中國(guó)也很可能決定是否跟注，因而我們可以看到9月份以后鉛鋅的價(jià)格走勢(shì)就出現(xiàn)明顯分歧，在政策傾向出現(xiàn)之前市場(chǎng)很難有資金加碼進(jìn)行大規(guī)模的做多或者做空。因而，基于此，我們認(rèn)為周一滬鉛可能跟隨有色板塊出現(xiàn)小幅的上漲，但趨勢(shì)性不強(qiáng)，上方空間較為有限。

　　鎳：

　　中美達(dá)成階段意向，預(yù)期開(kāi)盤(pán)后國(guó)內(nèi)鎳價(jià)仍會(huì)繼續(xù)反彈回升。一方面，美國(guó)12月加息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，但長(zhǎng)期加息預(yù)期放緩，美元回調(diào)，壓力緩解，另一方面，階段協(xié)議給出進(jìn)一步談判的時(shí)間余地，也令市場(chǎng)有了更長(zhǎng)的緩沖空間。近期本身鎳價(jià)已經(jīng)在會(huì)談前止跌反彈，那么會(huì)談結(jié)果對(duì)于資本市場(chǎng)情緒形成利好提振，將有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是前期調(diào)整的有色修復(fù)反彈。當(dāng)然因?yàn)楫?dāng)前的結(jié)果市場(chǎng)此前有一定的反映，因此兌現(xiàn)的利好預(yù)期繼續(xù)提振的持續(xù)性仍有待其它因素的配合，目前來(lái)看暫視為一輪階段反彈過(guò)程。從產(chǎn)業(yè)影響因素來(lái)看，國(guó)內(nèi)鎳礦石庫(kù)存有所下降，菲律賓季節(jié)性的發(fā)貨量下滑已經(jīng)有所顯現(xiàn)，供應(yīng)端壓力有所下降。從電解鎳庫(kù)存，降幅有所放緩，進(jìn)口窗口關(guān)閉，采購(gòu)低迷。后期鎳鐵國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放時(shí)間可能有所延期，這對(duì)鎳壓力有所緩解，疊加年末有新的三元材料產(chǎn)能投放預(yù)期可能對(duì)鎳需求略有拉動(dòng)，而硫酸鎳相對(duì)鎳價(jià)價(jià)格有優(yōu)勢(shì)或逐漸提振鎳價(jià)。不銹鋼庫(kù)存11月下旬逐漸有回落，后期也有部分停產(chǎn)檢修的消息，價(jià)格料穩(wěn)。從當(dāng)關(guān)注宏微觀共振來(lái)看，影響從偏空向中性略階段偏多轉(zhuǎn)變，短期反彈可能延續(xù)，但注意宜以階段反彈對(duì)待。

　　錫：

　　對(duì)于錫來(lái)講，G20峰會(huì)提振錫市場(chǎng)下游生產(chǎn)情況，利好錫消費(fèi)。在供應(yīng)端持續(xù)收緊情況下，基本面利好。此前由于中美貿(mào)易進(jìn)展的不確定性，影響下游企業(yè)采購(gòu)生產(chǎn)，但目前企業(yè)庫(kù)存已達(dá)臨界點(diǎn)，因此G20峰會(huì)的結(jié)果提振市場(chǎng)信心，基于此，我們認(rèn)為周一錫價(jià)大概率反彈上漲。

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